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www.85777.com景顺长城基金杨锐文:知行合一 发掘企
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  www.85777.com。持之有效的投资理念,是浇灌“时间玫瑰”的必要前提。但是,正如景顺长城基金股票投资部投资副总监杨锐文所言,市场噪声无处不在,基金经理除了具备系统的投研理念外,更为重要的,是要以亲身经历去做深入研究,透过案头数据去挖掘企业竞争力的本源所在。杨锐文认为,好的公司必须有好产品,且其发展路径必须可跟踪、可验证。

  展望未来,杨锐文指出,中国已处于新一轮科技创新周期起点,5G将会引发新的革命性技术与商业创新。科创板的持续活跃将为捕捉科技成长股创造良好的制度条件,但前提是要摒弃道听途说,在辨别科技龙头的真假性上做功课。

  杨锐文,工学硕士、理学硕士,2008年8月至2010年11月,担任上海常春藤衍生投资公司高级分析师;2010年11月加入景顺长城基金管理有限公司,担任研究部研究员,自2014年10月起担任股票投资部基金经理,现任股票投资部投资副总监兼基金经理。

  “我的投资理念很简单,即是在符合产业趋势的行业中挑选高增长的个股。”杨锐文对记者表示,持有这种理念的投资者并不少见,其要点在于寻找好的公司或者好的行业机会,然后伴随他们一起成长。

  但杨锐文提到:“就我的观察而言,大部分投资者基本只分享到牛股的小部分红利,完整享受到整个牛股红利的人并不多。”究其原因,杨锐文认为,市场的噪声无处不在,在某种程度上,不少投资者并不是以亲身经历去做深入研究,而是道听途说。“要知道,市场下跌时就像四面楚歌,各种负面消息扑面而来,但上涨时却是万人呐喊,振聋发聩。市场干扰声音如此之大,你怎样才能坚定自己的信念?”杨锐文直言,他更倾向通过大量扎实的研究去寻找企业竞争力的本源所在,进而坚定投资决心。

  需要指出的是,杨锐文表示,企业竞争力的本源并不是所谓的ROE等财务指标本身。“财务指标很容易被复制,其本身的有效性并不高。如果投资框架过多依靠单一财务指标(无论是ROE或PB-ROE等),基金经理的主动管理将会面临被机器量化取代的风险。并且,量化模型具备高度工具理性,没有偏见,不会先入为主,其结果更加全面和可靠。”

  实际上,长期有效的投研并不是捕捉财务数字本身,而是透过数据去挖掘创造业绩的人的本源。杨锐文说,这涵盖公司团队、企业文化、管理层与组织架构等多方面。“这些信息相当重要,但它们一般又很难通过公开市场来获取。另外,这些因素一般不能量化只能定性,所以要在调研实践中去观察,去感受,再去获取。”

  正是基于这样的主观能动性,杨锐文在多年的投研实践中,锤炼出了独特的观察视角。以企业管理层为例,“观察管理层是调研当中的重要一环,但我们主要聚焦的并不是最高管理者,而是中层管理人员。”杨锐文指出,基于“自己的企业比别人好”的思维惯性,高层管理者对公司的评价或许并不够全面客观。因此,从调研角度讲,更应该去倾听中层管理人员的评价。“因为,中层管理人员的能力代表了企业的一线执行力和实际运营情况。中层管理人员的能力还可以体现出该公司的工作作风与企业文化。这种感受的获得虽不能被量化,但的确是形成有效投资决策的重要依据。”

  另外,杨锐文还提到,从中国现代公司的发展历史来看,不少企业最初都是由几个同学或兄弟等合伙干起来的,在高速成长时期并没有任何问题,但到了一定瓶颈期后,企业的组织架构必须进行自我调整,才能不断适应规模收入的扩大变化。

  基于上述分析,杨锐文总结出了两个投资要素:一是公司必须有好产品,二是公司的发展路径必须可跟踪、可验证。“如果公司连产品(主业)都做不好,或者业务真假性没法验证,我们基本是不投的。”在这个基础上,杨锐文还开拓出了分散投资的思路。他介绍,同属性的单一行业的投资比例不超过20%,持仓也相对分散,前十大重仓控制在50%左右。

  “从研究员到现在,我都在打磨这套研究体系,我认为这是长期有效的,更是可持续的。但从过去3年多的实践路径来看,这条路走得相对不容易。”杨锐文说,过去三年,A股整体偏向“漂亮50”和白马龙头等核心资产的趋势增强风格,自己在成长股里的耕耘“基本是在盐碱地里种庄稼。”

  但即便是在盐碱地,杨锐文的坚守也收获了果实。今年二季报数据显示,截至6月30日,杨锐文管理的基金规模超过60亿元,管理景顺长城优选混合基金期间最佳回报超过了100%。银河证券基金研究中心数据显示,截至9月30日,景顺长城环保优势股票、景顺长城资源垄断混合、景顺长城优选混合今年以来的收益率分别高达40.40%、39.14%、33.20%。值得一提的是,景顺长城优选混合累计净值更是创了2015年大牛市以来的新高。

  杨锐文表示,这几年市场的“淘汰”机制也帮助大家筛选出了优秀的成长股基金,能坚持到现在的这一批一定是最有韧性的。自己能在激流中坚守,源自景顺长城始终坚持的“细水长流”原则。“研究并不难,难的是大海捞针和寻找‘火花’。要在数千家公司里面找出优质的具有成长潜力的公司,仅有基础的案头调研是远远不够的,还要有来源丰富的‘火花’,如数据分析、行业交流、同行交流、(买方和卖方)研究员推荐等。”杨锐文指出,从划分阶段看,他所寻求的不是企业的“从0到1”阶段,而是“从1到10”阶段。“在‘从1到10’的过程中,企业的成长特征并不是非常清晰,所以大部分研究精力要花费在对企业真假成长性的辨别上。”

  “在这个过程中,每个人貌似都能对企业的情况说上几句。但实际上,这个阶段的公司,更多会遭遇各种质疑。投资者可能连公司名字都没听过,但这不代表这些公司不优秀,而是大家的认知度还不够集中,但如果等到市场认知度明显一致时,潜在的成长价值低洼可能已过去了。”因此,杨锐文指出,企业“从1到10”的发展是个相对长的过程,这为标的筛选留出了充足时间,前提是要能承受住其中的孤独。

  虽然在“盐碱地”种出了庄稼,但杨锐文依然期待“盐碱地能变成沃土”。杨锐文乐观地指出,基于新一轮科技创新周期的开启,这样的期待会大概率成为现实。

  杨锐文分析,中国上一轮科技创新周期的起点是2009年左右。以iphone4进入中国为标志,智能手机开启了对国内消费者的普及过程,并在2012年-2013年迎来迅速发展。在2013年-2015年,在智能手机基础上,科技创新扩散到金融业(如互联网+)和服务业(如O2O),并在2015年底到2016年初带来一场大牛市。但随着移动互联网人口红利效应的逐渐递减,智能手机的渗透率在2016年基本到了增长拐点,科技成长股也在2016年的大跌中成为“重灾区”。

  “但经过这几年换机周期的延长后,基于新的技术发展,当前中国已处于新一轮科技创新周期起点。但是,引发革命性创新的关键技术不是人脸识别或高清摄像头,而是5G。”杨锐文认为,当5G时代来临时,基站投资或手机换机潮只是5G的直接影响,更深远的影响是在应用端。“与4G时代解决手机支付不一样,5G解决的是大范围的‘物联’问题。”以家电为例,杨锐文指出,家庭被物联网后会出现什么?用户不希望空调用一个APP,冰箱再用一个APP,而是希望一个APP能控制所有的东西。就有可能出现某个厂商,去打通所有,实现更多的连接,这样用户才能便于管理。“你不希望家里的每个东西是一个孤岛,你希望是一个网络,这样会带来另一种商业模式的重构。”杨锐文说。

  另外,杨锐文还认为,5G的传输速度甚至是快于内存CPU的,这意味着很多计算可以在云端和边缘计算领域完成。所以更复杂的运算都可以发生,这将有可能极大推动整个云计算边缘计算的发展,如AR、VR、车联网等新应用的崛起。“可能还有一些应用是我们现在都想象不到的,就像十年前,我们无法想象手机支付可以代替现金支付一样。不难发现,不仅是手机产业链,5G将会对家电、家具、汽车等行业的竞争格局带来全面重构。”

  具体到科技成长股投资方面,杨锐文则提及,具备交易制度创新意义的科创板应该起到树立估值标杆的作用。“过去两年,创业企业的融资很困难,一级市场的融资几乎处于断裂状态,且一二级市场的估值处于倒挂状态。科创板的出现和发展,需要进一步拉动二级市场估值,让一二级市场的估值形成级差,这样才能让资金形成循环流动。”杨锐文说。

  “这波科技股上涨太快了,很多人都还没‘上车’。甚至持续上涨的科技龙头的真假性还有待辨别,也许真正的龙头还没启动上涨周期。因此,现阶段的重点是去伪存真。”杨锐文指出,长期看,科技成长股还是有效的投资方向,核心资产都是从成长股和小股票中发展起来的。“伴随企业成长是我们的初心。在新一轮科技创新周期中,我们将持续布局符合产业趋势的科技行业,并从中挑选出高增长个股。”五鬼蓝天报充足施展市场对资源配置的决议性作